■ 西部证券 吴剑睴
   顺丰控股近日公布业绩快报，2019年营业收入为1121.93亿元，同比增长23.4%；归母净利为57.97亿元，同比增长27.24%，基本符合预期。公司同时公布月度数据，2020年1月快递业务收入为111.5亿元，件量规模为5.66亿件。
   特惠件影响2019年四季度扣非净利。顺丰Q4收入/扣非净利为334.2/6.97亿元，同比增长30.7%/5.1%。扣非净利放缓主要系受盈利能力较低 （Q4单价下降约17%）的特惠件业务放量 （Q4件量增长约52%）影响所致，同时四季度为传统旺季，加快产能投放节奏影响四季度扣非净利表现，公司四季度扣非净利润率较同期下降0.5pct至2.1%。
   疫情期间份额有望大幅提升。因一月春节错期，顺丰春假期间继续营业，公司1月份件量5.66亿件，同比增长40.4%，若按国家邮政局快递发展指数报告预估的行业规模1月份40亿件计算，公司份额达14.2%（2019年全年为7.6%）。因特惠件保持高增长，公司单价为19.7元，同比下降21.2%。2月疫情期间因航空件逐步加大，后续单价或有回升。当前顺丰基本全部复工，其他快递企业复工率约66.7％，预计一季度公司份额有望进一步扩大。
   免收通行费利好成本端。顺丰运输成本分为自有及外包，运输成本占比约三成，假设通行费占比25%、疫情期间操作成本上升4%、免收通行费至6月底，中性件量增速 （+32%）情景下，免收通行费政策相当于增厚公司14%的2020年归母净利，对应2019年增速约32%，实际影响取决于后续疫情防控进展。
   整体来看，疫情特殊时期，顺丰具备直营与天网优势，份额扩张超预期。近期交通部发布疫情期间免除通行费业务，也对杠杆较高的顺丰构成利好。当然，如果宏观经济下滑、行业竞争加剧、新业务不达预期，公司也会面临相应风险。