日前，恒力石化 （600346.SH）与大连热电 （600719.SH）签署 《重大资产重组意向协议》，拟向大连热电出售自己直接及间接持有的康辉新材100%股权。大连热电通过发行股份购买康辉新材股份。完成换股交易后，恒力石化将控股大连热电，大连热电将控股康辉新材，康辉新材将实现借壳上市。
   康辉新材是国内最大的PBT生产商，也是国内唯一、全球第二家能够生产12微米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业；其MLCC离型基膜国内产量占比超过65%；其年产4.4亿平方米超强锂电池隔膜项目生产线也刚刚贯通。
   恒力石化与大连热电关于康辉新材的上述交易，是否能够实现三赢？这得通过财务数据分析。
   2023年一季度，大连热电与恒力石化的资产状况如下：
   大连热电营业收入只有3.75亿元，扣非净利润为-0.51亿元，其营业收入同比负增长3.96%，利润同比增幅为-230.39%，净利率为-13.41%。其营业成本与营业收入的比值为105%，存货与营业收入的比值为12%，货币资金只有1.2亿元。
   恒力石化营业收入561.44亿元，扣非净利润为5.84亿元，其营业收入同比负增长5.15%，利润同比增幅为-75.85%，净利率为1.81%。其营业成本与营业收入的比值超90%，存货与营业收入的比值为49.78%，货币资金为270.25亿元。
   很明显，通过换股交易，恒力石化旨在赚取大连热电的业务市场并由此实现去库存；而大连热电计划解决资金短缺及主业发展乏力问题。
   但是，两家公司却忽略了他们共同的缺点：两家成本与营收的比值都在90%以上，主业净利润率都在1.1%以下甚至为负数。未来，来自低效运营的挑战，来自业务整合、市场营销及现金流供给问题的挑战，势必成为两家公司不得不面对的下一个老大难。