■ 中国工业报 韩永先
   8月21日晚间，国信证券（002736.SZ）发布公告，拟以发行股份方式购买深圳市资本运营集团有限公司持有的万和证券股份有限公司 （以下简称“万和证券”）53.0892%股份。这是继 “浙商+国都”“西部+国融”“华创+太平洋”券业并购方案后，券商整合大潮又一单。
券商并购潮再起
   自上世纪90年代以来，我国证券行业先后经历了四次并购浪潮，从分业经营、综合治理、“一参一控”到市场化并购，至今年券商行业并购潮再起，已是第五次券商行业整合浪潮。
   2024年3月30日，浙商证券（601878.SH）发布公告，拟通过协议转让方式，受让重庆信托、天津重信、重庆嘉鸿、深圳远为、深圳中峻分别持有的国都证券4.7170%、4.7170%、3.7736%、3.3089%、2.6289%股份，合计股份为19.1454%。此次受让成功后，浙商证券持股比例将远超中诚信托，成为国都证券第一大股东。
   2024年6月21日，西部证券（002673.SZ）发布公告，基于自身发展需要，正在筹划以支付现金方式收购国融证券股份有限公司控股权事项，具体收购股份比例以最终签订的股份转让协议为准。
   2024年8月8日，国联证券（601456.SH）发布 《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，国联证券拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，并募集配套资金不超20亿元。
   据中国工业报统计，随着日前国信证券拟发行股份收购万和证券停牌公告的发布，今年以来国内证券业公布并购方案的券商案例已多达6起。除了上述并购案例之外，“平安+方正”和 “太平洋+华创”的并购重组进展也一直广受市场关注。
   2024年3月29日，方正证券举行业绩说明会，针对投资者对并购事宜的提问，方正证券董事长施华表示，方正证券会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作。“太平洋+华创”并购方面，华创云信 （600155.SH）则在2024年7月16日回复投资者提问时称，目前华创证券正在积极有序推动相关工作，股东资格尚在中国证券监督管理委员会 （以下简称“证监会”）审核中。
   此外，《金融时报》报道称，除了目前已经公布的券商合并案例之外，近期关于头部券商合并的传闻也屡屡出现，涉及合并传闻的券商有中金公司 （601995.SH）和中国银河证券、中信证券 （600030.SH）和中信建投 （601066.SH）、海通证券 （600837.SH） 和 国 泰 君 安（601211.SH）等，其中中国银河证券和中金公司的传闻引起较多关注，2023年10月，中金公司和中国银河证券的人事变动时，市场就传闻双方有整合动向。
   公开信息可知，自上世纪90年代以来，我国证券行业先后经历了四次并购浪潮，从分业经营、综合治理、“一参一控”到市场化并购，至今年券商行业并购潮再起，已是第五次券商行业整合浪潮。
   浙商证券分析师洪希柠公开分析指出，当前证券业牌照数量多，券商数量从2005年的99家增长至2023年的145家，但是传统的经纪业务、两融业务等仍然同质化严重，多数中小券商难以提供较高的附加价值，同时在扶优限劣和行业监管趋严的背景下，客观上有通过并购出清部分券商的需要。
   国联证券则向中国工业报表示，整体来看，券商间并购旨在实现扩大版图、提升实力、做强做优的目标，并购整合进一步提升行业集中度，差异化、多元化经营成为证券公司打造竞争优势的必然选择。
   事实上，从最近的行业动向来看，我国证券业确实迎来新一轮的并购重组浪潮，并购浪潮再起的背后则是鼓励和支持政策的不断出台。
一流投行呼之欲出
平安证券在其公开研报中指出，未来券商同业间有价值的市场化整合将呈现四个方向。
   回溯券商并购历史，早在2019年11月，证监会就首次提出鼓励券商行业同业并购，打造航母级券商。券商之间的并购重组，往往可以实现经营区域和业务类型的互补，为券商带来进一步的发展机会。
   回望我国券商机构发展之路，通过并购重组做大做强早有先例。纵观过去十年，有中金公司收购中投证券、中信证券收购广州证券等多个典型案例，通过并购重组，抓住机会补强了自身短板，持续提升了实力。以中信证券收购广州证券为例，收购完成后，中信证券在广东的营业部数量从2019年26家提升至2020年54家，显著提高了华南区域的客户覆盖度。
   而近期券商行业并购浪潮再起，其背后的政策支持意味更为明显。2023年10月，中央金融工作会议提出 “培育一流投资银行和投资机构”，证监会随即在2023年11月3日表示，将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流投资银行。
   2024年4月，新 “国九条”发布，证监会集中出台 《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见 （试行）》等政策，指引证券行业通过 “并购重组、组织创新”，“差异化发展、特色化经营”等措施，回归本源、做优做强，加快推进建设一流投资银行和投资机构，实现高质量发展，并明确提出将推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，首次发布打造一流投行和一流投资机构的明确路线图。
   2024年4月，国务院发布 《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，则再次鼓励引导头部公司立足主业、加大产业链上市公司整合力度，加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。
   平安证券在其公开研报中指出，未来券商同业间有价值的市场化整合将呈现四个方向：第一是强强联手，大券商+大券商整合打造航母级券商；第二则是传统业务补短板，通过并购补足个别业务短板；第三是客户资源整合，区域性客户资源整合、或不同类型客户资源整合，如高净值客户与长尾客户的互补、零售客户与机构客户的互补等；第四为加强海外布局、科技布局的外延式扩张，通过收购海外机构加速国际化进程，通过收购数字化平台增加科技赋能，或整合互联网公司的线上流量资源。
   申万宏源研究非银首席分析师罗钻辉在研报中表示，当前证券行业并购重组内外部环境已基本具备，内生驱动和政策导向双重作用下券商间并购整合提速，但是并购整合需要以公司整体战略为导向，寻找互补性强的标的 （业务互补性、区域互补性等），谋求实控权并实现并表。当前头部券商、中小券商均遇到自身发展瓶颈，监管积极表态支持并购重组，证券行业内部并购整合大势不减。
   不论是政策导向还是行业动态均可以看出，证券业的并购重组已经成为打造一流投行和一流投资机构的重要趋势，新政策策应下，谁将成为第五次券商并购潮的领头羊值得市场期待。
国联并购拟冲示范案例
按此双方目前整合进度，“国联民生”有望成为中央金融工作会议后首单并购成功案例。
   据中国工业报了解，目前已公开并购动作的上述6个案例中，除浙商证券在7月16日公告称，已收到国都证券转发的 《中国证监会行政许可申请受理单》，中国证监会已依法受理国都证券变更主要股东、实际控制人申请外，国联证券和民生证券的并购整合已成进展第二快的案例。
   2023年3月15日，国联证券控股股东国联集团以竞拍方式已取得民生证券34.71亿股股权，同年12月15日，国联集团获批民生证券第一大股东。有前期的股权铺垫，国联证券和民生证券的并购整合有望在今年按下加速键。
   继2024年5月14日发布重大资产重组预案，两个半月后，国联证券8月8日晚间发布 《国联证券股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书 （草案）》，公告称上市公司拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份，并向不超过35名特定投资者募集不超20亿元的配套资金用于发展民生证券业务，发行价格因此前分红除息，由预案中的每股11.31元调整为每股11.17元，发行数量约为26.40亿股，占发行后国联证券总股本的比例为48.25%（不考虑配套融资），交易总对价达294.92亿元。
   国联证券向中国工业报表示，此次交易如能顺利完成，将有望成为中央金融工作会议后获批的第一单券商并购案例以及长三角一体化的示范性案例，公司将锚定 “打造一流投资银行”目标，持续完善优化体制机制，激活改革发展活力，注重系统集成，在规模、质量和效益上实现 “1+1>2”的协同效应，迅速提升行业地位和综合竞争力，快速提升金融服务效率和水平。
   在重组草案中，国联证券强调，“本次交易将促进两家券商业务渠道、客户资源和产品服务优化融合，强弱业务实现互补，在提升综合资本实力的同时，充分发挥规模效应，降低营业成本，提升运营效率，实现资本集约型发展。”按双方目前整合进度，“国联民生”有望成为中央金融工作会议后首单并购成功案例。
   国联证券披露的最新财务数据称，初步估算，整合之后，新国联证券的资本实力将更上层楼，形成一家资产规模接近1500亿元、收入规模超过60亿元的综合性证券公司。未来，国联证券与民生证券将发挥双方特色优势，持续锻造业务长板，推动做优做强，打造一家业务特色鲜明、市场排名前列、具有较强竞争力的大型证券公司。
   据国联证券介绍，市场化改革以来，2019年至2023年期间，公司业务实力持续增强，资产规模、盈利能力同步提升，各项业务行业排名显著提升，业务结构更为均衡。2023年，公司营收、归母净利润分别为30亿元、6.7亿元，4年年复合增速分别为16%、7%，增速行业排名分别为上市券商第6、第17名，总投资收益 （投资净收入+公允变动）、投行业务、资管净收入，经纪业务净收入4年年复合增速分别为30%、19%、62%、9%，增速分别列上市券商第1、2、2、15名。
   而国联证券和民生证券均为全国性综合类证券公司，在此前国联集团竞得民生证券34.71亿股权后，市场对国联民生两家券商后续整合高度关注，认为整合后上市公司总资产、净资产、营收及利润等核心指标有望得到显著提升，尤其投行业务指标，更将迈入行业头部序列。
   民生证券的投资银行、研究销售、股权投资等业务具有较强优势；国联证券则在财富管理、基金投顾、资产证券化以及衍生品业务等方面具有鲜明特色。全国网点布局上，民生证券在全国有43家分公司，44家营业部，重点覆盖河南地区；国联证券在全国则有16家分公司，83家营业部，在无锡及苏南地区具有较强的市场影响力和较高的市场占有率，区域互补优势明显。
   2024年上半年，民生证券IPO业务依旧处于行业领先地位，完成保荐上市项目4单，并列行业第一；此外，民生证券在审项目行业排名第三。根据民生证券2024年首季度分部业务收入数据，其中公司财富管理业务营收3.61亿元、投资银行业务营收3.83亿元、投资交易业务营收3.94亿元，分别占比33.98%、36.07%、37.17%，业务结构多元稳健。
   2024年4月17日，民生证券2024年首期公募债 “24民生G1”成功发行，是民生主体评级提升至AAA后成功发行的首只债券，票面利率2.45%，创历史新低，将显著提升公司整体盈利能力。国联证券认为，这可以作为国联集团入主民生之后，优化治理及系统化赋能的有力注脚。
   国联证券在公告中也强调，未来将充分利用无锡市的产业优势和股东赋能、上海市的金融资源和人才聚集优势，实现业务地域版图的扩张、客户与渠道资源的共享、业务优势的互补，并在各类业务上实现协同，进一步增强上市公司的综合竞争力和可持续发展能力。